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【減碼風險】策略師稱全球市場將安然度過聯儲局減碼
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自聯儲局主席鮑威爾暗示可能從11月開始縮減資產購買規模以來，股市上漲、美債收益率曲線趨平。但至少目前並沒有出現像2013年那樣的減碼恐慌。貝萊德系統固定收益高級投資組合經理Jeffrey Rosenberg表示，聯儲局正試圖避免在市場上引發減碼擔憂。
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放水推爆股市！恒指要上4幻點了！
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為什麼美債收益率曲線變平坦
7月2日美國勞工部公佈就業市場報告，優於市場預期，但美元指數不漲反跌、10年期公債殖利率也呈現下滑，並且跌破之前的低點。再回顧6月17日聯準會召開利率決策會議，聯準會調高通膨的預測，且由利率點陣圖“聯準會官員對於未來利率走向投票”，預示2023年升息的機率提高，10年期公債殖利率並沒有因為聯準會提高未來升息機率而上揚。所以不論是就業市場優於預期或聯準會預示提前升息機率提高，並沒有造成10年期公債殖利率走高，反而呈現與市場預期相反的走勢。
部份原因除了美國市場短期資金過多，聯準會持續在市場上執行逆回購(附註1)之外，觀察7月2日所公佈的就業市場呈現分歧，且美國服務業採購經理人(PMI)指標不如預期，市場憂心未來服務業就業增長可能無法如預期的強勁，且7月8日聯準會公佈會議紀要，並沒有傾向鷹派，尚未達到聯準會縮減QE的目標(附註2)，所以造成這波10年期公債殖利率走低。
此外，部份市場認為，隨美國經濟重啟，美國對財政政策支持度隨之降低，因此，美國經濟不太可能過熱，通膨將如聯準會預期僅是暫時性回升，之後會回到聯準會目標區。更何況7月7日中國國務院常務會議提到，「針對大宗商品價格上漲對企業生產經營的影響…適時運用降准等貨幣政策工具」，顯見下半年經濟成長過熱的機率並不高，也就是說在公債殖利率疲弱之下，上半年市場討論通膨的議題將逐漸淡化，隨之市場將關注企業財報與Delta變異病毒對市場影響。由於市場風險有所增加，所以美債收益率曲線變的比較平坦。
6月美國服務業PMI降至60.1 不如市場預期
7月6日公佈美國服務業PMI指標，6月為60.1，低於市場預期的63.5，也低於前期的64，以50為臨界點，高於50表示美國服務業景氣呈現擴張，50以下表示景氣呈現萎縮。雖然美國服務業景氣還是呈現擴張，但市場失望的是美國經濟重啟之後，就業市場應該表現強勁，尤其是服務業，不但製造業PMI之中的就業指標滑落到50以下，就連服務業PMI之中的就業指標也滑落到50以下。如圖1、2所示。
以服務業PMI組合項目來看，有10個項目組合成該指標，與前期比較大都呈現下滑，只有積壓訂單與進口指標成長，其餘都呈現下滑，如表1所示，商業活動、新訂單指標與新出口訂單同步走低，尤其是市場重視在經濟重啟之後，就業指標應大幅回升，但反而落入到50以下，就業市場呈現萎縮的現象，6月就業人數減少的兩個行業是房地產及租賃(Real Estate, Rental & Leasing)與教育服務，所以看似乎符合目前美國房地產相關指標，不論成屋銷售或新屋銷售都呈現走低的現象，如圖3、4所示。
6月美國就業市場調查不同調
7月聯準會會議紀要 並無透露太多訊息
比較5月20聯準會會議紀要、6月17日聯準會利率決策會議與7月8日聯準會會議紀要。5月20會議紀要內容，「一些委員認為如果經濟持續朝聯準會目標進前，則在未來會議某個時點(at some point in upcoming meetings)，討論縮減QE規模是合適的」。6月17日聯準會利率決策會議，聯準會維持QE政策不變，直到就業與通膨取得更多實質性進展(substantial further progress)，但聯準會委員們預期未來利率走向投票結果，即利率點陣圖預示2023年將升息。7月8日聯準會會議紀要內容，聯準會委員認為實質性進展尚未到達，但預期往計劃前進。但多數委員也預期開始縮減QE的時間比之前會議預期時要早一些。接下來的會議，委員們同意持續評估經濟是否朝向目標前進，並且開始討論調整資產購買路徑與組合。
總之，美國就業情勢並不是相當強勁，且上半年因大宗物價大幅上揚、運輸價格與商品價格走高，將會影響到企業獲利增長，中國人行開了降準第一槍，且Delta變異病毒對市場仍持續影響中。由於市場風險有所增加，所以美債收益率曲線變的比較平坦。。
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附註：
1. 逆回購操作又稱為隔夜附買回操作，主要是金融體系資金過剩，使短期利率無法維持在聯準會的目標區，所以聯準會透過公開市場操作，收回金融體系過多的資金。
2. 有關未來聯準會政策可參考「聯準會釋放升息訊息，股市不跌反漲，聯準會提前升息可能是假訊號」一文。
3. 有關美國就業統計方法不同可參考：https://www.bls.gov/web/empsit/ces_cps_trends.htm
前次介紹的電動車相關題材，尤其鋰電池技術ETF(???.US)與中國電動車及電池ETF(.HK)股價都創下新高水準。
本期將介紹美國科技ETF，7月13日美企財報開始公佈獲利數字，根據市場預估今年第二季S&P500指數在去年基期偏低的情況下，可望大幅成長63%，將創下2009年第四季以來最大增幅，其中資訊科技業在去年並沒有受疫情重大影響，且這次預估仍然能成長約3成左右，且隨著美國經濟復甦，美國將強化科技實力，國會通過「無盡前沿法案」，未來5年內投資超過1100億美元於用於科技創新與研發等…
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上周專訪債券大師Dan Fuss，很多朋友來信，希望大師多講一點，所以本周特別加映一集，上星期我跟Dan 談到全球化的前景跟中美貿易戰到底要打多久，今天這一集我想讓Dan來回答一個非常影響我在家庭中地位的問題。
那就是關於錢的問題，今年初的時候，大家是不是一直聽到許多媒體都一直唱衰經濟？還有一個叫做什麼收益率曲倒掛的，這個收益率曲線倒掛到底是什麼呢？
通常我們借錢給人家，總要看看他現在有沒有工作啊，工作穩不穩定啊，外面有沒有欠債啦，平常會不會亂花錢啦，所以他如果說好三個月就還你，你大概相信他的財務狀況跟現在不會差很多，但他如果一借要十年，這風險就大很多了，你怎麼知道這十年內他會不會被公司開除，或是去帝寶買個房子，去義大利買個法拉利，再去包個年輕的，導致最後還款困難？
但這風險高也不是不能借，只是因為長期的風險高，你跟他收的利息應該就要反映風險程度，要比借短期的高才對。在債券的狀況也是相同的，通常愈長年期的債券，因為通膨等不確定因素愈高，市場所要求鎖定的報酬也高，因此，由短到長債的殖利率會呈現向上的曲線趨勢。
但是在今年美國債券市場卻出現了這樣一個曲線，美國短期債券的收益率卻反而低於長期債券，這就表示很多投資人對經濟前景不看好，所以錢都不肯放長，變成短期債券的收益率反而比長期債券高了。
還沒聽懂，沒關係。
你只要記得在過去五十年，美國債券收益率出現倒掛之後，沒多久經濟衰退就發生了；這很準噢，過去五次經濟衰退前，都出現了這個倒掛曲線，包括2008年的金融危機。
在今年初，這個倒掛的曲線就出現了，所以你就看到所有的新聞媒體都緊張兮兮的說：完蛋了完蛋了，要經濟衰退了。我當然也很權威的跟我老公說，完蛋了完蛋了，要經濟衰退了，你的股票要趕快退場。
結果一整年下來，發生了什麼事呢？
美國股市在今年連創新高，道瓊工業指數今年漲了20%。所以現在我只要一講到股市，蘿蔔頭就會露出我聽你在放屁的表情。
我怎麼會知道呢？因為他不是光想想而已，有時候還會不小心講出來。
總而言之，為什麼會出現這樣一個狀況呢？這次債券大師Dan Fuss在台灣的演講，就提到了目前的財經大勢，他拿他去看醫生的例子來告訴大家。
「三個醫生一起看我的健檢報告，每個臉色一個比一個凝重，我被他們的表情，搞得很擔心，我想他們接下來一定是要跟我講，我得要橫著出去了，我等著要聽壞消息，中間那個醫生的臉色難看到不行，但沒想到他突然給我一個大大笑容然後說，法斯先生，我有個大好消息告訴你。我心裡想，我都要去喪儀社報到了，算是什麼好消息。結果醫生說：你的健檢結果，對你這樣年紀的人來說，是很好的消息。」
Dan今年86歲，狀況非常好，但我也不會說他跟20歲的年輕人體能一樣好，拍馬屁也不能太誇張，大概跟25歲差不多啦。但Dan的意思是，老不一定就弱，現在美國經濟是己連續增長了十年沒錯，以過往的經驗來看，的確是差不多時候要衰退了，但這幾年因為各國央行積極介入調節的結果，使得現在經濟循環的時間會拉長，以前也許平均五年半就一個循環，但現在我們正在經歷的這個循環周期，光增長期就可以長達十年。
但是Dan也說，現在因為各國的政治環境都在劇烈變化當中，氣候變遷己經加劇社會衝突的嚴重性，再加上貿易戰讓全球供應鏈重組當中，使得風險越來越高，這些狀況各國央行都知道，也在努力控制當中，但能控制到何時呢？接下來又會發生什麼事？他又用了另一個故事來點醒我們。
「接下來要發生什麼事?沒有人知道，但只要是在觀察市場的人，都知道有風險，風險在那裡。我的解讀是這樣，市場現在是在運作當中沒錯，而且運作得很平穩，但就像一個在溜冰的人，腳下的冰是很平沒錯，但冰的厚度己經越來越薄了，如果今天是我的小孩，在湖上打冰上曲棍球，我一定叫他們下來。因為現在冰破掉，摔進去的可能性己經越來越高了。」
Dan 也提到目前市場的危險程度在他六十多年的金融投資經驗裡，排名第二，僅次1970年代那次的衰退，但也是越來越接近了。
Dan回答了我，為什麼大家都在講衰退，但股市卻不斷創新高的問題，的確是獲益良多，不過最重要的是，下次蘿蔔頭再說我講的不準，我就可以說：那是Dan Fuss說的。
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