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債基。直債 - 正榮及中國奧園
今年七月中國奧園（ 03883）以11.6億 收購京漢股份29.99%。奧園的土地分布在華南，華東 及中西部，收購京漢後可以彌補地域上原本較少的環渤海區域，例如山東、遼寧、河北、北京及天津。
京漢股份在2015年進入A股， 2017年以雄安新區概念市值曾經200億(繼深圳經濟特區和上海浦東新區之後的另一發展區域)，比奧園多出三倍，最後卻因為資金鏈斷裂需要轉讓資產及出售公司項目務。
現時收購京漢後的奧園負債比率同比增加3.51百分點，但是銀行存款以及現金足以覆蓋一年內到期的債項，覆蓋率1.13倍。營業數據方面，市場有不同報道提及奧園營銷增速快，Top100銷售榜排名（一月至八月為29），上半年排名升跌幅度介乎25至34，個人未必太看重銷售數字，反而收購京漢後在土儲增加情況下，在未來房屋銷售擴充性更大。若然以大約200億市值房企作比較，營業增長及毛利率表現中上表現，在控制槓桿及債務上以業績報告上顯示穩健優勢。
我們從買直債收息角度出發，相比一間不段拿地，有高銷售額房企而言，我認為能控制債務情況的企業更為重要，同時亦會比較其他內房各樣表現，例如正榮地產，負債比率，短債覆蓋率，甚至在銷售排行榜（一月至八月Top 100銷售榜排21）都比奧園更優勝，但在賺錢能力方面，以營業增長及利用率作比較，正榮在房企行業上似乎較為落後。
中國奧園可參考1年後到期高息債，票面息7.15%，現價買入約為102.7，到期收益率為5.18%
正榮地產可參考1年後到期高息債，票面息9.8%，現價買入約為104，到期收益率為5%
正榮地產可參考24年到期高息債，票面息7.875%，現價買入約為101.5，到期收益率為6.8%
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【已升2倍的安徽海螺，仍未到賣出價？】
安徽海螺水泥在2016年出版的《50優質潛力股》中推介，當時股價$1X，現時雖然升了2倍以上，但這刻市盈率仍然只得8倍！仍未算貴，最主要原因是企業價值有實際提升，令股價上升有實際支持。
持貨者及未有貨的朋友，投資策略如何？以下要先花少少時間，講述企業的背景，以及企業價值有實質上升的原因。
安徽海螺水泥股份有限公司
ANHUI CONCH CEMENT COMPANY LIMITED
股票代號：0914
市盈率：8倍
每股盈利：$6.41
市值：$680億（H股）
業務類別：建築材料
集團主席：高登榜
主要股東：主要股東：安徽海螺集團有限責任公司（A股）（36.40%）
集團網址：http://www.conch.cn
5年業績
年度：2014／2015／2016／2017／2018
收益（億人民幣）：608／510／559／753／1280
毛利（億人民幣）：202／137／175／255／458
盈利（億人民幣）：110／75.4／85.7／159／299
每股盈利（港元）：2.46／1.69／1.80／3.60／6.41
每股股息（港元）：0.77／0.51／0.56／1.44／1.92
毛利率：33.2／26.9／31.4／33.9／35.6
ROE：18.1／11.1／11.8／19.2／29.6
--企業簡介--
安徽海螺主要從事生產和銷售熟料和水泥製品，業務地區包括中國東部、南部、西部、中部及海外。而安徽海螺是水泥行業中，全球最大的單一品牌供應商。
安徽海螺旗下有100 多家子公司，分布在多個區域，橫跨華東、華南和西部18 個省、市、自治區和印尼等國。
--產品應用廣泛--
安徽海螺主營業務為水泥、商品熟料的生產、銷售，水泥 品種主要包括42.5級水泥、32.5R級水泥及52.5級水泥，產品廣泛應用於鐵路、公路、機場、水利工程等大型基礎設施建設項目，以及城市房地產、水泥製品和農村市場等。
水泥屬於基礎原材料行業，是區域性產品，其銷售半徑受制於運輸方式及當地水泥價格，經營模式有別於日常消費品。
這企業採取直銷為主、經銷為輔的營銷模式，在中國及海外所覆蓋的市場區域設立500多個市場部，建立了較為完善的營銷網絡。
同時，安徽海螺不斷完善發展戰略，在長江中下游及沿海大力建設或租賃中轉庫等水路上岸通道，並逐步推進中心城市區域銷售市場一體化的相關建設。可見這企業在行業有一定的優勢。
--行業特性--
安徽海螺所處的水泥業，對建築行業有很高的依賴性，同時亦會與經濟增長速度有較高的相關性，特別與固定資產投資相關。即是說，當中國基建及房產市場好景，水泥行業會比一般行業處較大的有利狀態。
另外，水泥企業在生產過程中，燃料成本佔總生產成本中約佔了超過一半。若能源價格出現較大變動，就會對企業成本造成較大影響。因此，當能源價格出現較大上升時，將引致安徽海螺的成本增加，影響其中毛利。
【圖1】--成本組合比例
因此，水泥行業難免面對能源價格波動的風險，但較大型如安徽海螺，可說比小型水泥企業有較強的抵抗力。
因為安徽海螺與大型煤炭企業的戰略合作，能產生規模採購優勢；另外，安徽海螺和電力公司合作，以直供電的採購方式降低電力成本，盡力做到成本控制，而這正正是這企業的優勢。
另一方面，水泥行業的環保標準不斷提高，雖然會令企業成本增加，但會加速落後產能企業的淘汰，減少競爭者，有利安徽海螺這些大型的水泥企業，相信市佔率將有所增加，令生意保持向好，但這不是中短期，而是較長期的事。
雖然近年的燃料及相關成本都有一定的升幅，但由於產品的售價同樣有一定的增加，加上市場需求令銷量增加，都令這企業的營業額有明顯增長，再加上新收購的項目，都帶動盈利有理想增長。
--企業發展--
安徽海螺經過多年的較快速發展，產能持續增長，技術裝備水平有所提升，而發展區域亦不斷擴大。
安徽海螺先後建成了銅陵、英德、池州、樅陽、蕪湖5 個千萬噸級特大型熟料基地，並在安徽蕪湖、銅陵興建了全球最先進技術水平的3 條12,000 噸生產線。
另外，這企業不斷建設及併購，多個項目相繼建成並投產，同時收購了廣英水泥，增加熟料產能、水泥產能。近年由於中國水泥業出現整固，因此安徽海螺在中國進行了多個項目的併購，此外，亦擴大其他相關項目的投資，從而適度延伸上下游產業鏈。
安徽海螺極推進海外項目建設，柬埔寨、印尼2條熟料生產線，以及4台水泥磨相繼建成投產，老撾項目、緬甸項目等都不斷進行，令這企業更為國際化。
--投資策略--
綜合而言，安徽海螺擁有相當規模、生產能力，有一定的質素及賺錢能力，而水泥行業長期將因中國城鎮化以及一帶一路的建設，仍然會增長，但不會像過往般快速，而是進入較平穩的時期，在本質上此企業不差。
不過，行業對經濟、基建、房地產都有一定的敏感度，因此行業會造成中短期的波動。加上成本及售價都受市場價格牽引，故盈利有不確定。
這企業本身有質素，不過都有不足之處，由於企業有潛在不穩，令中短期股價會有波動。
若果以長期及平均來說，這企業多個財務數據正面，因此只要以平均、整體的角度去投資，再配合行業的週期，就能達致穩中求勝的效果。
這企業由於大環境正面，生意與盈利有實際的上升，令企業價值向上，因此，就算股價已大升，這股仍未到貴的水平。
推動企業價值上升，主要來自「這企業本身的質素」、「行業發展正面」、「中國地產好景」。
由於「中國地產好景」這因素，存有不確定性，因此會左右這企業的中短期業務，令投資略有風險，這點投資者要明白。
以這刻的平貴水平，大終處合理區中上部，投資價值仍在，但增長力無過往般強勁。已有貨的投資者，大部分持貨可以持有，但由於中國樓市有潛在的不確定的，因此，如本身大多貨，可以考慮賣出部分，餘下則長線持有。
至於未有貨的投資者，這刻都可以考慮小注分注，但中短期會有潛在的波動，要長線持有。
（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）
