【#Podcast更新了】
#菜雞變司機
EP4：為什麼不該拿學校教的東西來投資？只要學會這些就不用花大錢去上 _____ 了！(財管篇)
🎙️ Podcast 連結：https://gamma.soci.vip/
✍🏻 分析全文：https://gamma.to/notes/qnl4cB0ycao1f0VhjB28
🔖 財務管理課程中唯一重要的概念就是「未來的一塊錢跟今天的一塊錢不等價」。這樣的概念就被稱為 DCF (Discount Cash Flow，折現現金流)。在投資領域裡面，除了 DCF 沒有其他事情是真的有用的。
以下我們列出大學通常會教的課程內容，並來一個一個檢視這些概念與知識是否對投資人是有幫助的。
🔖 1) DCF (Discount Cash Flow，折現現金流):
這是在財金領域中唯一重要的觀念。如果你預期在 1 年後收到 $100，那這個未來的 $100 將會被折現因子所折現，來換算成現在的價值 (aka 現值 Present value)。打個比方，若折現率為 10%，那麼一年後的 $100，現在的價值為 $90.9 (= $100 / (1 + 10%))。那若情況改變，若是你預期將在 5 年後收到 $100，那麼在同樣 10% 的折現率下，這 5 年後的 $100 的現值變成 $62.1 (= $100 / (1 + 10%)^5 )。只要你了解這個概念，你就可以從商學院畢業了。
🔖 2) 財務報表分析:
這是一個經典的「分析完了，然後呢？」的分析，財金教授很熱情的在教這些給學生們，但這些教授甚至也不知道這些分析到底哪裡有用 (主筆：答案就是這些分析其實沒用)。這些分析最大的問題在於這種分析都是 backward looking (回顧過去的分析)。但投資最重要的是對未來的預測，你只會想要透過對於未來的預測而投資，而不是因為過去的財務數字如何去決定該如何投資。
🔖 3) 資產定價模型 (Capital Asset Pricing Model，CAPM):
CAPM 的概念很簡單，這個模型潛在的假設是認為整個市場 (S&P 500) 會上漲或下跌都是基於經濟的前景。而這樣的波動在一些經濟敏感度低的產業中較不明顯 (受總體經濟的影響較小)，這種產業有像是健康照護、公用事業、民生必需品，但對於某些經濟敏感度高的產業中會更明顯，比如說工業、非必須消費品等等。而這個波動可以透過 beta 值來衡量，即衡量金融資產相對於對標指數的敏感度。
🔖 4) 加權平均資金成本 (Weighted Average Cost of Capital) (WACC is Whack lol):
現在你知道怎麼計算權益的資金成本了，你可以透過將權益的資金成本和債務的資金成本結合在一起，算出資本成本 (cost of capital)。比如說，如果 A 公司有 $50 的權益、$50 的債務，權益的資金成本為 4%，債務的資金成本為 2% (稅率為 20%)，那麼資本成本將為 2.8% (4% * 50% + 2% * (1 - 20%) * 50%)。這就是 WACC 的概念。你可以使用 WACC，並透過未來的無槓桿自由現金流來算出企業價值。
🔖 5) 現代投資組合理論 (Modern Portfolio Theory):
現代投資組合理論的基本概念是，將沒有相關性或是有著負相關性的多個資產組合在一起，可以達到更高的風險調整後報酬。這也是基本上為何投資人需要將資產配置到債券中，儘管債券往往相對於股票有著更低的預期報酬。
🔖 6) 夏普比率 (Sharpe Ratio):
不像其他 Gamma 在這篇文章所提到的東西，Sharpe ratio 是真的在真實世界中最有用的概念。Sharpe ratio 就是在衡量風險調整後的報酬。
雖然 Sharpe ratio 公式對不是數學家的投資人來說可能會看起來有點複雜，但是你不需要去記這個公式。投資人唯一需要記得的是「越高的 Sharpe ratio 越好」，相對於追求更高的報酬，更高的 Sharpe ratio 可能才是更重要的目標。
🔖 7) 股利政策:
財金領域最重要的基本概念是，「透過股利支付或是買回在外流通股票來回饋給權益持有者，並不會改變權益持有者的價值」。
🔖 8 ) 實質選擇權 (Real Option):
一個新的投資項目因為很新，所以它可能會有非常多種不同的結果，因此要去估計該專案未來的現金流是很困難的。實質選擇權是一個替代的概念，與其去為一個專案做一堆假設很難預期的假設 (如：營收、獲利率和現金流等)，實質選擇權鼓勵投資人去做出一些更難的假設，比如說結果的波動性、該專案的成長耐久性，來透過選擇權定價公式 (Black & Scholes) 去計算該專案的價值。
🔖 9) 效率市場假說 (Efficient Market Hypothesis):
效率市場假說是一種財務經濟學中的假說，該假說認為資產的價格會反應市場全部可得的資訊。這個概念直接的暗示就是「要想在風險調整的基礎下一直打敗市場是不可能的」，因為價格應該只會對新的資訊有所反應。
#各項細節於全文中
效率市場假說 在 [轉錄][情報] 效率市場假說已經過時了嗎?(周冠男) - 批踢踢實業坊 的推薦與評價
※ [本文轉錄自 NCUFingrad03 看板]
作者: wheelallen (車輪餅) 看板: NCUFingrad03
標題: [情報] 效率市場假說已經過時了嗎?(周冠男)
時間: Sun Jul 25 09:39:34 2004
周老師又在經濟日報發表文章了
上次在談行為財務學
這次談效率市場
轉貼給大家參考
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1987年10月19日，美國道瓊指數在一天內下挫了23%。2002年7月，道瓊指數在三個星期之
內下滑了16%。諸如此類的市場急速崩跌，使許多人懷疑股票的訂價是否合理，亦即市場是否
有效率？如果市場是有效率的，任何消息都幾乎不可能在極短期內如此大幅重挫股價指數
，所以短期內觀察到如此大幅價格下跌的機率根本是微乎其微。因此，許多學者與實務界
人士相信市場並不是有效率的，也就是股票的訂價可能過高或過低，藉由適當的分析及
積極的操作，投資人可以獲得超額的報酬。
自從知名財務學者Fama於1960年代提出效率市場假說(Efficient Market Hypothesis ，
EMH)後，EMH便成為財務學界與實務界中被廣泛討論與爭論的議題。近來行為財務學
(Behavioral Finance)興起，提出許多效率市場所無法解釋的市場異常現象，並藉用
心理學理論，給予合理的解釋。
一時之間，似乎許多財務學者正準備（或已經）拋棄效率市場假說。許多實務界人士也高
舉雙臂歡迎行為財務學時代的來臨，因為行為財務學為許多技術分析師與基本分析師提供
了理論基礎。然而，我們是否已經有足夠的證據徹底揚棄效率市場假說呢？
簡單的說，效率市場假說認為股價難以預測，甚至不可預測，因為所有的消息會立即而迅
速反映在股價上。而消息的產生是隨機的，所以股價變動也是隨機而不可預測的。要得到
這樣的推論，重要的前提之一為投資人是完全理性的，所以能正確判斷消息的好壞，並藉
由交易將消息反映於股價上。
但是，根據許多心理學的研究發現，人類的理性是有限的，因此在決策時常常產生一再重
複的錯誤。而這些非理性行為所導致的決策錯誤，可能與許多財務實證上發現的股價可預
測性有所關聯。然而，是否股價具有可預測性就代表市場沒有效率，且投資人可以從中獲
利呢？
例如，有些研究發現，一週或一個月（短期）的股價報酬之間有正的相關性，亦即一週或
一個月前的股價報酬如果為正，則下週或下個月的股價報酬也會是正的。這代表了投資人
可以藉由動能投資策略 (Momentum Strategy)，亦即買過去一週或一個月表現好的股票，
來獲取短期的超額報酬。
然而，大部分的研究雖指出動能投資策略的報酬具有統計顯著性(Statistical
Significance)，卻忽略了其經濟顯著性(Economical Significance)。經濟顯著性指的是
投資人是否能在扣除一切交易的必要成本後，如手續費及買賣價差等，仍然能夠獲得超額
的報酬。另外一些研究則顯示，動能投資策略雖具統計顯著性，但不具經濟顯著性。
另一個常被提出的股價報酬可預測現象為，價值股的報酬高於成長股的報酬。價值股為低
本益比，高股利報酬及高帳面/市值比的股票。研究發現價值型股票的長期平均報酬高於
成長股報酬，所以投資人可投資於價值股來獲取更高的報酬。然而，價值股的高報酬事實
上只存在於1960年代以後。
根據1930年至1960年以前的資料計算，成長型股票的表現比價值股要好。因此我們如何確
定價值股在未來的表現仍然會超越成長股？美國一家共同基金公司，Dimensional Fund
Advisors，實際操作價值策略，在1993 ～1998年之間卻獲得了-0.2%的風險調整後報酬。
這些已被發現的股價可預測現象，常常被拿來應用在實際投資策略的制訂，但大部分卻都
失敗了。其原因大多為混淆了統計顯著性與經濟顯著性。在扣除一切必要的交易費用之後
，這些根據股價可預測性的操作策略便無法產生任何具經濟顯著性的超額報酬。
事實上，以現在的電腦科技之進步及財務資料之豐富，研究者只要願意，可以藉由持續的
從資料中挖掘（即資料窺探，Data Snooping），不難找到所謂的股價規律或可預測現象。但
這些可預測現象要真正被稱為市場無效率現象，必須使投資人能夠有系統的從中獲利。
任何無法提供獲利機會的股價可預測現象，不能用來否決市場的效率性。如同知名財務學
者Roll所指出，到目前為止，還沒有人能真正將學界所發現的市場規律現象轉為實際可獲
利的投資策略。
原因非常簡單，如果在人來人往的地上有張1,000元紙鈔，必定很快就會被撿走。如果很久
沒人撿，那麼一定是一張假鈔，否則誰會看到而不想撿？同理，如果市場存在如同從地上
撿一張1,000 元鈔票這麼容易的獲利機會，那麼又有誰會不想撿？這樣的機會可想而知並
不會經常出現，就算偶而出現，也會迅速消失。
但這並不代表市場永遠都沒有因錯誤訂價而產生的獲利機會，一些偶然且短暫的無效率現
象確實可能出現。然而這些機會大概不是一般投資人可以輕易掌握的。效率市場是一個相
對的概念，市場的效率程度因人而異。少部分能快速獲得資訊且擁有優越分析能力的投資
人，較可能由市場無效率現象中獲利。
對其他絕大部分的投資人而言，市場仍然是相當有效率。因此長期買進後持有的策略
(Long-term Buy and Hold)對大部分投資人仍是較佳的策略。
（作者是中央大學財務金融系副教授）
【2004/07/25 經濟日報】
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它是由許多過程彼此連結而構成的整體,任何將這個總體拆散為星星點點
而後又不能加以拼合復原的研究,都是歪曲事實真相....
艾立克˙沃爾夫 "歐洲與沒有歷史的人"
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