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【9月17日】零售數據好過預期，美股反覆，道指跌63點或0.18%，標指跌0.16%，納指升0.13%。零售銷售預期下跌0.8%，結果出來增長0.7%，較預期理想，終止了連續兩個月下跌走勢。美股高開後低走，尾市跌幅收窄。在議息前美股偏弱靠穩，後市還看美聯儲是否縮表，料標指跌至4420會有支持。納指初步已在15000點回穩，並開始作出反彈。
美股難死，某程度上是因為環球均面對負利率問題，當CPI高達5.4%同時，十年債息只有1.33%，負利率高達4%，只尋求更高回報，才能對抗每年購買力的損耗，這些無論是存款或是投資在美債、垃圾債均難以追及，因此美股或是商品市場，甚至是Crypto便成為資金主要流向。當然美股已升至高位，想贏錢也不是易事，過往躺住贏的時段早已過。在縮表後時代，部份資金開始拆倉，調整組合，減少負債，料這般情況將會持續。
圖太郎看法很簡單，按現時進度，11月開始提及縮表機會較高，估計安排明日1月開始縮減買債，直至明年年尾，2023年初開始加息，或許加息0.5%，甚至0.75%。如此，未來15個月，美聯儲仍有過萬億美元資金透過QE流出，即使2023年加息，假設CPI 回落至3%，十年債息升至2%，市場仍要面對1%的負利率，未必對股市造成很大衝擊。當然一切很視乎通脹是否失控式上升，利率會否大幅上升。若然美國經濟增長不及預期，美聯儲將又有借口再推遲縮表，以日本QE經驗，一旦上癮便很難戒除。
阿爺干預力度加大，再波及多個熱炒板塊，例如新期熱炒的資源股，在銅鋁價創新高同時，發改委說明會出手投放物資儲備去打壓市場，金屬股即時應聲大跌。煤炭股也有類似情況，在政府壓力下，煤炭協會表明不隨意漲價，甚至會抵制抬價行為。阿爺強項是人為干預市場，維穩居前，企業盈利並不是阿爺優先考量，企業並沒有自主權。因這個原因，過去這些週期性股份如資源股及電力股，一直不太受市場歡迎，便是這個原因。電動車火爆，帶動鋰鈷鎳礦價不斷創新高，工信部也出聲點名要加入統籌，換句話說又是想介入迫令降價，相關礦業股應聲倒地，同時拖累電動車板塊下跌。不過收市後國務院指要加快推動新能源車，更有下鄉政策，且看今日市場表現如何。
多個板塊下跌，拖累A股偏軟，3大指數下跌1.34%至2.24%不等，創指再度失守3200關口，又要回試3100支持，而上證要看3500鐵底是否有支持。A股偏弱，連帶外資淨流入也放緩，只有9.8億元。
回說港股，跌至25000仍未見資金入市，在缺少買盤下，淡友發惡，又再推低500點至24505，形成3底格局。週四所見，即使跌至24500入市資金仍然不多，成交只有1508億元，市場觀望氣氛很濃。技術上，恒指已跌入超賣區域，料淡友會開始收手，但缺乏新資金入場，即使有反彈力度也不會太強，簡單來說，大戶低位無買過貨，又可能會回升呢？上兩次探底，成交均在1800億以上，今次只有1508億元，明顯力水不足。
市傳恒大（3333）可能爆煲，好友驚波及太廣，寧願離場觀望也不願入市，淡友更是有恃無恐，加上近期不少板塊均有負面消息，每個板塊輪流洗倉，個股也跌至四腳朝天，更令好友信心盡失。
港股經過3月上衝高位31000後，其實每次均是反彈走貨，成交縮減反映資金流走速度較預期高，至今仍是一浪低於一浪走勢未變。外資已不用說，隨著港股波幅加大，賭味越濃，A股無論在股票品種或是成交上，均優於港股。在MSCI及富時指數調升比重後，外資寧願透過滬股通及深股通直接買A，也不買H股，港股吸引力不斷下降，就連過往喜歡抄底A、H價差的南向基金，近期也是沽多買少，連北水也不撐場，港股缺乏資金，值搏率越來越低。

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#圖太郎

专家：2021年底商业建筑市场继续显著增长
2021年9月14日

金边：随着近二十年来经济的快速增长，金边的面貌发生了翻天覆地的变化，大型商业建筑正在转变为世界上最文明、最具活力的城市之一。

尽管Covid-19危机影响建筑工地，但房地产专家仍对2022年至2023年对商业建筑的进一步投资持乐观态度。

Coldwell Banker 首席执行官Kenwell于2021年9月14日告诉Property Area Asia，由于本地和外国客户的需求，办公空间商业空间比今年年初显著增加，海外也是如此。价格并没有大幅下降，Grand A商业楼每平方米的成本在30至45美元之间。 Grand B商厦每平方米在15至25美元之间，商业楼每平方米在10至13美元之间。

他补充说，商业建筑的价格处于潜在区域，例如Khan Chamkarmon、Khan Boeung Keng Kang、Khan Daun Penh 和 Khan Toul Kork。他预测，2022年东盟峰会和2023年东运会后，随着新金边机场、高速公路等重大项目如期竣工，商业建筑供应量将进一步增加，使柬埔寨成为吸引商业建筑的投资者也越来越多。

同时，房地产估价师An Sothyta女士补充说，我们将商业建筑分为两类：零售和办公。在零售建筑市场中，卖家正面临全球危机的影响，卖家没有像Covid-19 危机之前那样扩大业务，卖家决定在线销售。

“写字楼在C级和D级商业建筑中出租趋势强劲，”她说。

譚新強：中國如何防範四個封閉
文章日期：2021年9月10日

【明報專訊】近日我有兩個家人，從加拿大往上海探親，聽到他們千辛萬苦的經歷，才深深體會到中國的治疫有多麼認真。出發前，當然先需要安裝健康碼，且要拿到綠色認證，所以他們就預先去當地一間化驗所做抗體測試。因為他們已接種兩針Pfizer/BioNTech疫苗，所以驗血報告就當然顯示有抗體。但當他們去到機場辦理登機手續時，卻因為健康碼仍然紅色，而竟然被拒絕登機。他們馬上感到彷徨，不明白為何被拒，就到處問人，結果一位來自內地的年輕女生，好心解釋他們去錯了地方，做錯了測試。

原來必須去一家中國人開的化驗所，做一個特別抗體測試，能辨認出抗體來源，是來自接種疫苗，還是來自自然感染，中國的要求是抗體必須來自疫苗，健康碼才可變為綠色。我的這兩個家人，一個是專科醫生，他太太是化驗師，都可算是行內人士，但竟然他們之前從未聽過有如此精準的測試，他們也佩服中國的化驗技術，非常先進。無論如何，結果他們就去了這間中國人開的化驗所，再做測試，證明抗體來自疫苗，健康碼轉綠，就第二次登機成功，到了上海後經過兩周隔離，現在與家人團聚，非常開心。

我絕對相信只有如此嚴謹政策，才可帶來如此清潔和安全的內地環境，每十萬人的COVID感染和死亡率，都是美國和整個西方的百分之一以下，的確值得被表揚！但我有兩個疑問，這個至今非常成功的零容忍政策，可否長期延續下去？另外，如要零容忍，中國幾乎必須長期維持封關狀態，此政策將帶來什麼後果，除預期內的，會否亦帶來一些意料之外的後果？

內地嚴謹封關料維持至明年底
中國當然不承認封關，仍不停說歡迎外國朋友來中國自己親眼看看情况，數天前更擴大前海面積7倍，繼續鼓勵香港融入大灣區云云，但事實仍是中國封關已近兩年，當然不會永遠，但如再封一年，已是一段很長時間，全球局勢已可出現風起雲湧變化。

從我家人親身經驗，除發現中國醫學化驗科技，一日千里外，另一更重要啟示是原來現在中國，是不容許和不歡迎任何曾經感染過COVID的人進入，其實這是一個頗為驚人和極端的政策！須知道，除抗體測試外，登機前、入境前後，當然亦要求每名旅客做多次核酸測試，確認即時沒有帶菌，所以抗體測試的重點並非找出帶菌者，而是真的拒絕任何曾經感染過COVID的人入境，包括已復原的人！

官方統計，全球測試出感染者數目已超過2.2億人，估計真實數字可能超出10億人，即是說，中國可能拒絕多達全球七分之一人口進入！再想一下，既然中國這麽用心設計出一套這麼精密的測試，加上健康碼和一系列隔離，以及索源追踪系統，更令我更相信這些嚴謹、接近封關的政策，必將維持一段頗長時間。再加上明年冬奧，和中國的政治時間表，不少人已意會到中國的嚴謹封關，大概率最快都將維持至明年底或2023年初。

有些人說，中國不會長期封關，只需全國約七成至八成人接種兩針後，即可馬上全面通關。我也希望是這樣，但我認為機會不大。首先現在全球最流行的Delta variant，傳染度比之前的高很多，R0可能高達8至9，所以Herd Immunity（群體免疫）的臨界點可能高達90%，再加上COVID的變異速度也超高，大大影響疫苗的有效度，亦需不停調校成分，所以整個Herd Immunity概念已沒甚意思。加上中國至今以傳統滅活技術疫苗有它的好處，較安全和較清楚長期副作用，但無法否認全新mRNA技術的疫苗，有效率確高於傳統滅活。所以如果開關，即使接近全民接種疫苗，還是極大可能將見到感染個案大幅上升。當然如打了兩針或更好的三針，死亡率必將大跌，但至今中國的零容忍政策不止是零死亡，是更強勢的零感染！

零容忍政策不止零死亡 更要零感染
當然其實大家最渴望的是全球疫情早日過去，所有人生活回復「正常」。我也希望如此，但我一早已預計COVID將由pandemic（大流行）演變為更麻煩的endemic（風土病），且某程度上，人類歷史將可分為B.C.（Before Coronavirus）和 A.C.（After Coronavirus），不幸似乎已應驗了。Endemic的意思是COVID將揮之不去，永久流傳，且不斷變異，確跟flu（流感）有點類似，但即使經過多次變異，疫苗發展和療法的進步，CFR（Case Fatality Rate）仍徘徊在1.5%，仍是流感的10倍以上，絕不可完全不管。

數天前跟一位外國的頂級策略師通話，他指出全球只剩下中國內地、香港（可能加台灣？）和新西蘭，仍堅持零容忍政策，連日本、新加坡和澳洲等地，都已不幸失守，或逐漸放棄嚴控疫情政策。他悲觀地認為Delta浪是無法抵擋的，北半球夏季已如此厲害，到了進入秋冬將更嚴重，擔心連中國也將失守。他更認為接種疫苗也只不過是權宜之計，真正感染過COVID後的抗體才最有效，但我認為此說法並不科學，看到研究報告，打完任何技術的booster第三針後，抗體量都比兩針或感染COVID後的高很多。

港人未能無隔離進內地 令人費解
習慣了香港的安全環境，當然希望他的預測是錯的。但秋冬確可能是高峰期，所以連香港的嚴謹旅遊政策，亦必將繼續。早前歐洲商會警告如香港繼續封關，他們很多會員將無法忍受，更將傷害香港營商環境和國際中心地位。但港府已作出回應，現在香港和內地的治疫成功，得來不易，但至今香港仍未能與內地通關。如香港疫情失守，更將無望與內地通關。其實香港早已本地清零，近日逐漸開放單向來港通關，是好事，但仍未能讓港人自由無隔離進入內地，實在令人費解。固然可能跟香港未行使健康碼有關，但相信亦有其他因素，包括冬奧前不願冒任何風險，擔心部分香港人更可怕的思想病毒，和一改從前過於遷就香港人的呵護政策。

更重要的問題是，長期封關對中國內政以及外交關係有何影響？我觀察是要慎防四個封閉：

1. 封關後，似乎中國就認為這就是做「大掃除」的最好時機。近月中國明顯加速各方面改革步伐，包括教育、地產、醫療、互聯網、資本市場、文化、外交、軍事，和更核心的意識形態。中國過去40年，最成功有兩點，就是和平崛起和拋開意識形態，以實務發展為先。我仍希望中國能保持和平崛起，但當然在台灣、南海以至阿富汗等面對各種挑戰。我早已指出中國未來發展將需要一套較完整但仍務實的經濟甚至政治理論基礎。拉倒大家都知道大有問題的西方發展模式容易，尤其美國企圖以QE解決所有問題，導致社會分裂，但如何發展一套全新模式需要很長時間。中國各政策，分開個別來看，都有一定道理，亦大受內部歡迎，但加起來，就有點快速豪賭一舖的感覺。中國是一個大國，行事應否較慎重和穩定，值得討論和反思，亦當然需要考慮對外交，軍事，和世界和平的影響。即使各政策對治疫、氣候變化、貧富懸殊等問題有幫助，但無意中反加深外國人對中國的誤解和偏見（不止投資者），從而增加了戰爭的風險，這就要非常小心了。

加快改革如豪賭 反加深外國人對中國偏見
2. 數據年代中，既然中國封了旅遊的關，其實更需要開闊互聯網和傳媒等的資訊流通關，但不幸在最關鍵的過去一年多，雖說要講好中國的故事，但事實絕不見得在這方面有任何努力過。如中國與美國為首的西方繼續加深，像近日索羅斯這老人家竟公開批評Blackrock增加在華投資，警告將危害美國和西方的國家利益，其實情况已有點危險。

3. Blackrock確拿到中國第一張全資公募基金牌照，但其實中國金融市場和資本帳仍然非常封閉，尤其仍嚴控資金外流，形成人民幣地位與中國經濟規模極不匹配的危險情况。中國PPP GDP已是第一，佔全球的23%，但名義GDP仍是第二，佔全球只16%，且今年中國貿易順差急速擴大。從西方角度看，這就是故意操控貨幣，壓低人民幣匯率，採取不公平貿易政策，其實情况有點似清代早期，中國出售大量茶葉、瓷器和絲綢給英國，但拒絕購買英國貨，形成龐大以白銀為本位的貿易順差，英國才想出以鴉片來毒害中國人民的邪惡計劃，以此扭轉貿易平衡，最後導致戰爭。今天中國已非吳下阿蒙，不會受列強欺壓，但當然仍該避免戰爭！

4. 最後，中國人勤奮好學，素質愈來愈好，平均中國年輕人，對世界的認知，毫無疑問，肯定比平均的美國人，甚至大部分西方人都要好。但如封關太久，加上資訊開放亦不足夠，資本帳更不流通，實在有需要提醒國人，切記千萬不可連重中之重的思想，都逐漸封閉起來！

（中環資產擁有Pfizer財務權益）
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]

香港今日社論2021年05月14日(100蚊花旦頭)
https://youtu.be/9JxmGmjYIvw

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明報社評
本年度通脹掛鈎債券（iBond）下月接受認購，政府提高發行額，市場人士看好認購反應，突顯不少投資者和市民都很關心全球通脹升溫風險。原材料及大宗商品價格近月急漲，美國消費者物價指數更錄得十多年最大升幅，華府強調這只是美國疫後復蘇下的短期現象，可是亦有經濟學者警告，疫下發達國家大舉印鈔派錢，「物價風暴」山雨欲來，不能低估這一浪通脹的持續時間與規模，最近巴西面臨滯脹壓力，央行不得不在衰退陰霾下加息遏阻通脹，對全球而言是一個警號。

蘋果頭條
警務處國安處處長蔡展鵬，據悉於一個半月前涉光顧無牌按摩店遇上查牌，涉及行為不當，目前休假一個月受查。翻查過去兩個多月由警方發稿的資料顯示，由3月至5月11 日，警方先後採取4次行動共搗破13間無牌按摩院，當中拘捕的都是涉「管理無牌按摩院」的負責人或違反逗留條件的女子，當中並無提及有警務人員涉案。翻查警方的新聞稿，由今年3月至 5月11日，警方公佈了 4次搜查無牌按摩院的行動，搗破 13間無牌按摩院，其中油麻地及尖沙咀區佔9間，另有3間在屯門區，餘下一間在灣仔軒尼詩道，而大部份都無交代掃蕩行動的具體地點。

東方正論
每說起香港的公廁，污水橫流、臭氣沖天、設施破爛等形容詞便會在市民腦際浮現，這固然是使用者欠缺公德心，但管理的政府部門冇心冇肺冇靈魂，從來沒有以民為本，絕對難辭其咎。尤其是疫情仍未止息，公共衞生怎麼強調都不過分，偏偏食環署等部門尸位素餐，管理塞責，以致有的公廁翻新工程一拖17年，有的工程延誤逾百天僅向承辦商罰款54元，令人嘆為觀止。

星島社論
政府於二○一九年提出檢視十組已規劃作綜合發展區或住宅的私人土地，研究是否適合收回作公營房屋發展。經歷兩年研究，發展局昨日公布，政府運用《收回土地條例》，收回三幅分別位於元朗及粉嶺、現劃作住宅及綜合發展區用途的私人土地，作資助房屋用途。發展局表示，三幅土地涉及超過十三萬方呎的私人土地，連同部分政府用地，料合共可提供一千六百伙。

經濟社評
美國通脹創下近13年新高，昨天震散全球股市。市場縱有聲音憂慮聯儲局落後形勢，縮表、加息來得太慢，反恐挫損就業和經濟，但為數不少的經濟師相信局方，物價升幅出於低基數效應、供應鏈樽頸等，料屬暫時，仍需審視更多數據，才能決定應否提前收水。這兩股勢力拉扯之下，大市波動可期，散戶尤要審慎為上。美國公布4月消費物價指數按月升0.8%、按年則升4.2%，創下2008年9月以來新高。雖然聯儲局副主席克拉里達（Richard Clarida）強調通脹應該短暫，且今次僅單一數據，但坦承升幅超預期，令市場加息預期急升溫，由2023年初推前至2022年尾，比儲局目標快了約1年。