譚新強：Tesla收服獨角獸Uber？
文章日期：2017年6月23日
【明報專訊】恭喜MSCI連續4年執迷不悟，終覺悟前非。A股權重暫只有0.73%，估計引進資金約150億美元，僅每日A股成交額四分之一，象徵意義大過實際。亦恭喜中國，成功加入MSCI是我形容為加入金融世貿（WTO）的第二關。去年人民幣加入國際貨幣基金組織特別提款權（SDR）貨幣是第一關，全球央行已買入約1萬億元人民幣國債，對今年穩定人民幣匯率有幫助。剩下來第三關就是加入摩根大通新興市場債券指數，難度不高，只時間問題。
近日把一些重要的科技股分成兩組：已大熱幾年的「狼牙幫」FAANG（facebook、蘋果、亞馬遜、Netflix和Google），近日有點倦態，經高盛提醒這些交易高度擁擠後，終進入無可避免的整固期，長遠會更健康。
另外，我發明的「白天鵝群」SWANNS（三星、Western Digital、阿里巴巴、任天堂、Nvidia及軟銀），推出不到兩周，三星、阿里、任天堂已急不及待起飛，衝上雲霄！WD、Nvidia和軟銀的反彈勢頭亦非常強勁。從6月9日高盛發出警告至今，FAANG跌3.2%，SWANNS反升了1.2%。
高增長高利潤 Tesla市值勝寶馬
江湖上除「狼牙幫」和「白天鵝群」兩大門派，還有不少絕世高手和靈獸。輕功最好的是鋼鐵俠Elon Musk的Tesla，股價今年升了76%，市值620億元（美元．下同），不僅是北美最大，更超越寶馬。Tesla在香港的成功有目共睹，不幸港府大幅減少稅務優惠，由環保「beacon city」，變成如退出「巴黎氣候協定」後的美國一樣落後，不珍惜地球。
Tesla一直覬覦中國市場，去年銷量翻3倍，達10億元，但仍不滿受制於25%進口稅。Tesla剛宣布在上海設廠，帶挈久違的天齊鋰業升至新高。外資汽車公司不許獨資，雖未宣布，但盛傳為上海電氣，有點意外不是買了Tesla 5%股份的騰訊（0700）。估計Tesla今年銷量十多萬輛，7月Model 3料投產，明年目標50萬輛，但就算做到亦未必有盈利。那為何Tesla市值能大過每年銷售近千萬且有盈利的通用汽車，以及同屬高檔品牌、每年銷量超過200萬輛的寶馬？你可用高增長和較高營運利潤率來辯解，亦可把去年合併的Solarcity的潛在價值計算在內，但仍難解釋620億元是個合理價值。這亦是我沒有把Tesla放進「白天鵝群」的原因。
上周在東京跟大摩極具影響力的「共享移動」分析師Adam Jonas開會，他重申Tesla和矽谷公司如蘋果、Alphabet等必徹底顛覆整個汽車行業。以傳統方法來計算，每年全球銷量約8000萬輛，乘以2萬元均價，金額16萬億元。如改用「共享移動」角度來看，每年全球車輛行駛10萬億英里，每英里價值1元，總值就變成10萬億元。未來電動無人駕駛車，必是AI和電池的最大市場。
無人駕駛未成熟 「共享移動」有潛力
Tesla怎會不知道「共享移動」的潛能？外界也經常傳聞Musk將宣布相關的共享小巴、轎車、貨運等服務。但仍只見水響，不見船來，主因是Tesla想一步到位，放棄人類司機，直接去到無人駕駛模式。但無人駕駛技術仍未成熟，還需5年以上，更大障礙是法律問題，需要更長時間來解決。Jonas估計到2030年，全無人駕駛車仍將只佔1%，或太保守，但絕不會是多數。
「共享移動」做得最好的是Uber，第一季營業額30多億元，虧損7億多元。Uber是全球最大獨角獸，估值700億元。但近日Uber出現危機，先有創始人Travis Kalanick跟司機吵架視頻，後有多名女員工投訴性別歧視，亦有盜竊知識產權指控，多名高層離職。禍不單行，Kalanick媽媽在遊艇意外中不幸身亡，在各種壓力下，Kalanick辭任CEO。Uber頓變群龍無首，除企業管治危機外，美國競爭對手Lyft已追至兩成多市佔率，世界各地法律訴訟不停。暫靠獨董Arianna Huffington來物色新CEO。如不能解決危機，估值必大跌，投資者在埋怨IPO拖太久。
之前我預測全球十大市值榜的未來變化，其中一匹黑馬正是Tesla+Uber。本擔心兩位CEO合不來，現在Kalanick離開了，是否機會來臨？很多人認為Tesla不會買，因不想面對數十萬司機，想直接做無人駕駛車隊。我明白，但眼高手低，繼續猶豫也不是辦法，Lyft都已跟Alphabet旗下Waymo合作。亞馬遜何嘗不想發展無店員實體店，但上周也宣布收購Whole Foods，暫答應保留員工，長遠肯定裁員。
Uber管治陷危機 估值或大跌
價錢方面，700億太貴，但如危機發酵，價格腰斬又如何？Uber雖沒有駕駛行為數據，但擁有大量有價值的客戶數據。另Uber「失敗」離開中國時，把業務交換為滴滴出行的兩成股份，現值近百億，塞翁失馬，焉知非福？
商場上，never say never！
（中環資產持有facebook、蘋果、亞馬遜、Google、三星、Western Digital、阿里巴巴、任天堂、Nvidia、軟銀、Tesla的財務權益）
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]
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